四度IPO折戟后喜马拉雅200亿卖身腾讯，双方获利几何？

腾讯音乐拟收购喜马拉雅的传闻终于落地(luòdì)。 6月(yuè)10日晚，腾讯音乐(yīnyuè)娱乐集团（TME）发布公告(fābùgōnggào)称，与喜马拉雅签署并购协议，计划以现金12.6亿美元及约5.2%的腾讯音乐股权组合，全资收购喜马拉雅。 以腾讯音乐(yīnyuè)现有股价算(suàn)，这笔收购总计近28亿美元（约(yuē)合人民币201亿元），除此外，喜马拉雅创始股东还将分批获得价值约1.08亿美元的腾讯音乐A类普通股。 根据并购协议，喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)将进行与交易相关的(de)若干(ruògān)现有业务的重组。喜马拉雅官方发文表示，收购后公司将保持现有品牌、核心管理团队、战略发展方向不变，产品继续独立运营。 腾讯给的200亿作价(zuòjià)虽不菲，但作为头部在线音频平台，喜马拉雅巅峰时(shí)估值曾达300亿人民币。此番交易对双方而言意味着什么？ “与IPO的不确定性(bùquèdìngxìng)相比(xiāngbǐ)，喜马拉雅选择被腾讯(téngxùn)收购可以消除很多自己可能无法掌握的风险，且整合到腾讯体系之中，也(yě)可以为喜马拉雅提供更多独立IPO可能无法实现的资源。”香颂资本创始人沈萌对第一财经记者表示，腾讯音乐则可能看重渠道，可以利用喜马拉雅形成对受众更紧密地覆盖(fùgài)。 收购(shōugòu)消息公告当晚，腾讯音乐美股开盘后跌幅近(jìn)2%，报18.2美元/股。 四度(sìdù)IPO折戟转投腾讯 腾讯与(yǔ)喜马拉雅之间，除了此次收购，也曾是投资方与被投企业(qǐyè)的关系。 成立逾十年，喜马拉雅历经12轮融资，募集(mùjí)资金近百亿，不乏明星(míngxīng)机构和大厂下注，而腾讯也是其大股东之一。根据此前招股书，腾讯持股比例为5.33%，是继(jì)兴旺投资、挚信(zhìxìn)资本之外的第三大机构股东。 招股书显示，2020年喜马拉雅E轮融资(róngzī)后的估值是43亿美元，约为300亿人民币，相较(xiāngjiào)于当下的200亿已缩水约100亿元。 沈萌认为，目前投资者(tóuzīzhě)对(duì)喜马拉雅的(de)估值趋于理性，而喜马拉雅也更可能接受一个让自己有机会顺利退出的交易，继续耗下去可能对自己更为不利。 虽然仍是国内头部的在线音频平台，但喜马拉雅此前四度冲刺上市未果(wèiguǒ)，伴随(bànsuí)裁员风波、管理层出走、外部竞争等(děng)，其音频业务的商业前景也受到质疑。 喜马拉雅上市历程颇为曲折：2021年(nián)5月首次计划登陆纳斯达克，同年9月撤回申请；随即(suíjí)转战港交所提交(tíjiāo)IPO申请，6个月后招股书失效(shīxiào)。最近一次更新招股书是在2024年4月，同样显示失效。 沈萌此前(cǐqián)曾对第一财经表示，除了第一次去美股是受到中概股因素(yīnsù)影响外，其余几次喜马拉雅在港股IPO受挫，核心还是(háishì)在于港股相对低迷，既不能给喜马拉雅预期的估值，流动性或许也难以令人满意。 从业绩来看，在最新一次的(de)招股书中(zhōng)，喜马拉雅已经(jīng)开始讲出盈利故事。2023年喜马拉雅收入(shōurù)61.6亿元，其年内收益约37.36亿元，经调整收益为2.24亿元。这是喜马拉雅成立十年来首次实现年度调整后的盈利，此前2019至2021这三年里公司(gōngsī)亏损超过20亿元。 不过，这份正向盈利的成绩单也(yě)部分源于降本增效。近年来(jìnniánlái)喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)销售及营销开支、行政开支以及研发开支的营收占比均在下降。付费(fùfèi)订阅服务和广告是喜马拉雅两大营收来源，2021年至2023年，喜马拉雅收入增长率由43.7%降至3.5%和1.7%。 对于喜马拉雅的问题，一位(yīwèi)喜马拉雅前员工对第一财经(cáijīng)表示，成熟企业应对投资人、员工及自身发展拥有全面掌控力，但在持续变化的环境中公司未能(wèinéng)作出有效决策，导致陷入被动局面。 “战略方向(fāngxiàng)多变，缺乏核心(héxīn)主线，业务铺陈过广，近年来也缺乏现象级的IP内容。”上述前员工认为，这是喜马拉雅走到这一步的原因。此外，喜马拉雅两位联合创始人(chuàngshǐrén)余建军和陈小雨作为最高决策者实行分治，两种(liǎngzhǒng)治理理念交替推行，也被外界认为存在管理层面(céngmiàn)的挑战。 从用户规模(guīmó)与行业地位来看，喜马拉雅仍保有显著(xiǎnzhù)影响力，这或许也是腾讯音乐愿意出手的关键因素。 根据灼识(zhuóshí)咨询的(de)资料，2023年(nián)，喜马拉雅的平均月活跃用户达到3.03亿，喜马拉雅移动端主应用程序平均月活跃用户在中国在线(zàixiàn)音频应用程序中排名第一。以2023年在线音频收入计，喜马拉雅在中国在线音频行业的市场份额为25%。 正如沈萌所说，喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)选择被(bèi)腾讯(téngxùn)收购可以消除很多无法掌握的风险，且获取整个腾讯生态的资源。在此背景下，投入腾讯怀抱合乎其发展逻辑。 据悉，收购公告发布后，喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军在给(gěi)员工、创作者的内部信中表示，此次并购是(shì)回应行业和技术变革，与其单打独斗，不如共享资源、共同(gòngtóng)研发，提升用户体验和创作者收益。 腾讯图什么？在和行业人士交流中，有业界人士对于在播客业务(yèwù)已经(yǐjīng)明显爆发的今天，喜马拉雅的价值产生质疑。 沈萌认为，之于腾讯而言，喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)的价值在于，这是一个很好的内容分发渠道，“腾讯并不需要倚仗喜马拉雅做什么，而是利用喜马拉雅形成(xíngchéng)对受众更紧密地覆盖(fùgài)，增加对受众消费群体的黏性”。 对于可能(kěnéng)的收购原因，一位腾讯接近人士猜测，“一方面是用户瓶颈的互相(hùxiāng)补充，其次也是版权内容的互相加持” 。 截至2025年一季度，腾讯(téngxùn)音乐月活跃(huóyuè)用户数为5.55亿，环比减少100万，同比下降了4%，已连续14个季度流失。由此看，收购喜马拉雅，可能是腾讯音乐寻求用户增长(zēngzhǎng)和新业务增长点的(de)一个尝试。 从业务版图看，喜马拉雅能否与腾讯音乐(yīnyuè)的(de)既有业务形成互补？腾讯音乐集团旗下产品包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌、懒人(lǎnrén)听书、TME Live等，涵盖在线音乐、在线K歌、直播、现场活动、原创内容、创作者(chuàngzuòzhě)平台(píngtái)几大板块。腾讯音乐的优势赛道包括在线音乐，但在音频APP赛道中，较为强势的厂商则是(shì)喜马拉雅。 在今年5月(yuè)的(de)第一季度(dìyījìdù)财报电话会上，被问及如何看待播客和长音频业务(yèwù)时，腾讯音乐管理层认为，中国播客市场覆盖范围相对有限，公司对此领域持续关注，同时也认识到其商业价值面临挑战。相比之下，公司更(gèng)重视长音频业务的发展。长音频内容，特别是顶级IP，有助于提升SVIP的留存率。 “在长音频领域，公司专注于(yú)听书、网络文学以及儿童相关内容(nèiróng)，这些内容不仅能够(nénggòu)扩大用户规模，还能与现有音乐订阅用户形成(xíngchéng)互补关系。”管理层认为，长音频业务成为了超级会员计划的重要驱动力之一。这也正是喜马拉雅的重要业务部分。 艾媒咨询今年4月发布的(de)报告显示，有45.52%的国内音频(yīnpín)APP用户使用喜马拉雅，比例超过懒人听书的29.76%、蜻蜓FM的28.53%和荔枝的20.65%。在音频APP赛道，腾讯还曾推出(tuīchū)企鹅FM，但企鹅FM于2023年停止运营(yùnyíng)。 收购喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)是补足了腾讯音乐于在线音频赛道的弱项，还是一定程度上促使懒人听书和喜马拉雅“互博”，后续还需(xū)观察。 收购(shōugòu)、合并对(duì)腾讯音乐而言并不陌生，腾讯音乐此前便多次通过收购、合并拓展业务(yèwù)版图。2016年7月，腾讯将(jiāng)旗下的QQ音乐业务与中国音乐集团进行合并。2021年，腾讯音乐则宣布将从(cóng)阅文集团、懒人听书管理团队等股东处收购懒人听书100%股权，收购总代价27亿元。 对于此次收购，腾讯音乐称(chēng)，“未来TME将基于长期积累的娱乐(yúlè)行业经验与丰富技术储备，不断推动在线音频业务发展，为用户打造更丰富多元的音频内容(nèiróng)生态。” 这一高达200亿的交易，意味着喜马拉雅这家音频巨头曲折上市征程的终结，同时(tóngshí)，国内在线音频行业的格局或将迎来(yínglái)重塑，喜马拉雅和腾讯双方资源整合的协同效应(xiétóngxiàoyìng)将成为市场关注的下一个焦点。 (本文来自第一财经(cáijīng))